經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱

這份題為“何去何從——駕馭后疫情時代中國經(jīng)濟(jì)增長路徑”的簡報指出，今年前三季度，在服務(wù)需求、較有韌性的制造業(yè)投資和公共基建的推動下，中國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速提高至5.2%。

經(jīng)濟(jì)重啟帶來了一季度經(jīng)濟(jì)活動的激增，但增長勢頭在二季度迅速放緩，然后在三季度又有所恢復(fù)。這種不穩(wěn)定的增長表現(xiàn)，加上持續(xù)的通縮壓力和仍然疲軟的消費(fèi)者信心，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱。

報告預(yù)計2023年全年實(shí)際GDP增長將恢復(fù)至5.2%，比6月期《中國經(jīng)濟(jì)簡報》的預(yù)測低0.4個百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)以及政策刺激發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)增長勢頭近期有望企穩(wěn)，但房地產(chǎn)行業(yè)和外部需求的持續(xù)疲軟會給短期增長前景蒙上陰影。

預(yù)計2024和2025年GDP增速將分別降至4.5%和4.3%，這既反映了短期阻力，也反映了日益增加的結(jié)構(gòu)性制約，包括債務(wù)水平過高、人口老齡化和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)失衡。

經(jīng)濟(jì)前景面臨重大風(fēng)險

報告指出，上述前景存在顯著下行風(fēng)險。房地產(chǎn)市場低迷的持續(xù)時間可能長于預(yù)期，從而影響消費(fèi)者信心和支出，并給上游供應(yīng)商和債權(quán)人帶來壓力。這會進(jìn)一步擠壓地方政府收入、抑制公共投資。

從外部來看，如果由于金融條件緊于預(yù)期和地緣政治緊張局勢加劇而導(dǎo)致全球需求疲軟，中國經(jīng)濟(jì)會很容易受到影響。另外，氣候變化以及它所造成的近幾十年來日益頻繁的極端天氣事件也構(gòu)成下行風(fēng)險。

相比之下，強(qiáng)于預(yù)期的政策支持和結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)一步進(jìn)展會給上述前景帶來上行風(fēng)險。

更深層的結(jié)構(gòu)性改革

報告指出，中國政府需要提供持續(xù)的政策支持和開展更深層的結(jié)構(gòu)性改革，以對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、遏制通縮壓力并恢復(fù)各方信心。鑒于地方政府面臨嚴(yán)峻的財政約束，把經(jīng)濟(jì)刺激措施的更多融資責(zé)任轉(zhuǎn)給中央將有助于擴(kuò)大必要財政空間。

最近通過的預(yù)算調(diào)整方案，計劃增發(fā)國債以支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提高防災(zāi)救災(zāi)能力，是在這方面一個值得歡迎的舉措。但要解決地方財政的結(jié)構(gòu)性失衡并有效處理地方政府融資平臺的債務(wù)問題，還需要深化政府間財政體制改革。這包括對地方政府融資平臺進(jìn)行機(jī)構(gòu)和財務(wù)重組，例如分拆純商業(yè)資產(chǎn)或者將其剝離。同樣，在房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)行短期監(jiān)管放松和提供流動性支持的同時，還要制定解決企業(yè)債務(wù)積壓的框架。

報告同時指出，未來中國實(shí)現(xiàn)更加綠色和更可持續(xù)的增長將有賴于更強(qiáng)勁的消費(fèi)增長。通過實(shí)施加強(qiáng)社會安全網(wǎng)、放寬戶籍制度和促進(jìn)普惠金融的政策，可以鼓勵家庭減少儲蓄、增加消費(fèi)。

專題：投資轉(zhuǎn)向與需求不足

世行報告指出，投資減速是近年中國整體增長放緩的關(guān)鍵因素之一。隨著總投資增速的下降，投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)業(yè)的長期低迷導(dǎo)致房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅下滑，近兩年累計下降18%。相比之下，回報通常更高的制造業(yè)投資具有更強(qiáng)的韌性，同期累計增長16%。制造業(yè)投資的韌性在一定程度上是對一些產(chǎn)品需求激增的回應(yīng)，如電動汽車、電池和其他低碳技術(shù)，同時也反映了政府對半導(dǎo)體等重點(diǎn)制造業(yè)部門的愈發(fā)支持。

然而，GDP在中期的穩(wěn)健增長不僅需要有力的制造業(yè)投資，還有賴于更強(qiáng)勁的消費(fèi)增長。由于房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表制約和住房需求的長期下降，預(yù)計房地產(chǎn)投資將繼續(xù)低迷。即使制造業(yè)投資保持韌性，中國的總體投資率很可能穩(wěn)定在一個低于疫情前水平的位置上。盡管投資增速下降是中國經(jīng)濟(jì)的一項必要調(diào)整，但消費(fèi)增長需要加快以彌補(bǔ)總需求增長放緩的影響。此外，雖然投資轉(zhuǎn)向制造業(yè)帶來了資本配置效率的短期改善，但投資規(guī)模的快速擴(kuò)大和政府支持的日益增加可能導(dǎo)致某些行業(yè)產(chǎn)能過剩和效率低下。

結(jié)構(gòu)性改革對于促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)再平衡以及化解資本配置效率低下的風(fēng)險都至關(guān)重要。沿著最近的表態(tài)，政策制定者應(yīng)當(dāng)再次把重點(diǎn)放在實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革上，采取旨在加強(qiáng)法治、監(jiān)管獨(dú)立性、促進(jìn)競爭和確保公平競爭環(huán)境的具體措施，這有助于確保資源被分配到生產(chǎn)率最高的部門和企業(yè)。深化金融領(lǐng)域改革將增強(qiáng)市場化的金融中介作用。提高財政體系累進(jìn)性、深化戶籍制度改革、發(fā)展普惠金融等措施將促進(jìn)居民消費(fèi)增長。